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当当低价私有化:京东低成本狙击绝佳时机

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当当低价私有化:京东低成本狙击绝佳时机

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  文/Ricky i美股资产管理有限公司投资总监

  中概私有化盛行,有些中小投资者觉得价格太低,但是好像又毫无办法,主要是通过在美国发行ADR上市的中国公司很好地运用了美国制度规则,一是私有化退市的投票制度,这些注册在开曼或者BVI的中概,退市时只需要66%的投票权通过即可,二是很多中概都实行双重投票权,管理层的股票有超级投票权,所以往往管理层有20%的股票就能确认投票通过,中小投资者除了举着道德大旗吐槽外别无他法。

  这么看来这是美国资本市场的制度Bug,貌似很难破解,但是在这么高度市场化的资本国度,或许在某些特定条件下,低价私有化的局可以用“以暴制暴”的市场化手段来破。

  当当网(DANG)昨天宣布董事长俞渝和CEO李国庆以7.812美元/ADS的价格发起私有化,当当网私有化总估值约6.3亿美元。这是一个典型的中概低价化案例,在股价由于前几日的A股暴跌而暴跌至52周新低时,发起的一个相对过去90个交易日大幅折价的私有化邀约,相信按照这个价格收购,很多投资者都是亏损的。但即使不满,貌似也没有办法,因为俞渝和李国庆有当当35.9%的股份,由于当当有超级投票权,两人的投票权高达83.5%,投票的话其他投资者干不过管理层,要求提高收购价也没有什么大招给管理层制造压力,因为对于价格的评估没有一个标准,当当会说我的收购价还比前一个交易日的股价高20%呢,即使投资者采取集体诉讼,也没法拿到太多的赔偿。

  当当网这个公司,作为最老牌的中国电商公司,我认为有几点是非常有价值的,一是有大批忠诚度很高的自有用户量,十几年运营积累下来的品牌和口碑,二是在图书领域的垄断地位以及未来电子书的发展前景,三是在全国布局的仓储物流,目前管理层的私有化要约价是远远低于其价值的(俞渝在私有化至员工信里也强调了当前市场价格低于公司价值),如果放在市场上自由售卖,相信有很多人愿意出更高的价格,比如京东(JD)(或者其他对电商资产有兴趣的大佬,相信还能列出不少),如果京东这个时候对当当发出一个溢价100%(比如15.62美元/ADS,总额12.66亿美元)的非约束邀约收购,对双方会产生什么影响呢?

  对于俞渝和李国庆来说,四种选择,一是跟着京东抬价;二是接受京东的邀约;三是撤回私有化维持此前原样;四是就是耍流氓,强行发起投票,但是这时候就不仅仅是道德风险的问题了,无数投资者会拿着京东的这个要约价来找管理层赔偿,这个道理也很简单,因为这是公开公允的市场定价。

  再来看这个对京东来的意义,如果做成,这无疑是一个划算的买卖,因为管理层对当当的出价才6.3亿美元,实在是太低了,自己即使在这个基础上加价100%才12.66亿美元,而当当对于京东的战略意义是远高于12.66亿美元,而且作为市值450亿美元账上现金高达43亿美元的公司来说,12.66亿美元是小菜一碟,但是真的收购成功的话,当当的用户量、图书业务、仓储(仓储对京东来说只会嫌少不会嫌多)都纳入麾下了,太值了!而且传闻此前京东一直在追当当,只是俞渝和李国庆两口子不愿意。

  如果京东没做成,但自己也没花一分钱,却能逼着当当私有化大出血,那也很好地达到了打击竞争对手的目的,让竞争对手付出比目前要高得多的代价。反过来如果京东对当当低价私有化毫无反应,回头当当真在国内资本市场上市募集到更多钱(或者倒手卖给其他电商公司),那无疑又给自己增加了不确定的竞争因素。所以从竞争策略角度出发,趁着这次当当低价私有化(本质上其实有资本困境),京东可以有一个低成本全歼当当网的机会!而当当私有化的价格越低,京东狙击的成本也越低!

  就是这么简单,我认为美股作为一个高度自由的市场,是有很多相互制衡的力量的,对于低价私有化,貌似目前无解,但是或许也能找到制衡的因素,就当当和京东而言,如果京东(或者其他对电商资产感兴趣的人)认为当当是有价值的,而且不纳入囊中算是一个竞争因子的话,现在是四两拨千斤低成本狙击当当的绝佳时机!

  此文抄送给京东、百度、万达、苏宁、国美、亚马逊以及A股众多对当当网这块中国老牌电商资产虎视眈眈的大佬…..

  (发表本文时,作者所在机构不持有当当网(DANG)任何仓位,持有京东(JD)多头仓位,所有言论不构成任何投资建议)

当当低价私有化:京东低成本狙击绝佳时机

(声明:本文仅代表作者观点,不代表新浪网立场。)

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